本周更新库存算法更为准确，另将品种库存和区域库存合并至一张表列示。
本周重点关注投资建议◆ 行业评级： 维持行业“
买入”评级。；
◆ 本周重点推荐：1、宝钢股份。成本低，受益于矿石价格
上涨，需求较好，一季度业绩好。
2、
鞍钢股份。月度上升幅度低，受益于矿石价格上涨，冷轧需求较好。
3、创兴置业。每股矿石资源量大，矿石二季度投产。
行业主要观点1、时间换取空间，资金消化库存。过去一周库存继续上升，增幅为周环比2.69%，幅度较两周有较大下降（20日、26日的库存增幅分别为13.07%、8.07%）。针对目前的库存状态，有两点需要指明：1）从历史来看，库存一般是春节后的4-5周开始下降，建议密切关注下周的库存变化，07-09年第4周库存变化分别幅度为-1.27%、-2.49%、1.19%（第5周为-1.32%）；2）今年有特殊情况，目前统计的库存接近1900万吨（较去年的最高点增加62.11%），但据了解市场全部库存应该在5000-8000万吨左右，处于绝对的高位（这与钢材
期货推出后巨大期现差和资金充足背景下贸易商的套利行为，以及该条件下钢厂出现低库存导致其开足马力生产有关）。巨大的库存便要求钢价上升需要巨大的资金支持，在银行资金受限、下游采购力度与库存下降两者互相影响的情况下，
房地产新开工为代表的真实需求的启动将会成为消化库存的最好动力，但时间跨度必然较长。
2、下游需求近期将开始启动。下游需求，我们认为近期将开始启动，并出现下游采购与库存下降互相加强的局面：1）从逻辑上看，房地产新开工2010年保持高位，原因我们将在后续的两会点评中做出论述；2）从新开工和销售的数据关联性来看，首先是一般有9个月左右滞后期，其次以目前的
房价来看，房地产依然保持较高的利润，即使
房价出现一定的折扣，其ROE依然可观，同时折扣也必然会加大购房者的购房力度；3）从微观层面看，接受调研的房地产项目2010年计划新开工增幅在40%以上，同时已经公布年报的房地产公司2010年新开工平均增幅也在40%左右；4）从今年的续建工程规模来看，一季度的固定资产投资总量依然较为可观；5）从资金来看，虽然信贷有所收紧，但银行对新开工的贷款支持依然充足；6）过去一周北方市场的采购已有明显好转，上海市场周五下午少数工地也开始集中采购，市场交易较上午活跃，贸易商因走货量达到预期，报价出现回升。
3、矿石上涨阻止钢价
下跌空间。近期市场传出协议矿石将上涨50%的传言，我们认为首先这仍然是矿石产商故意的手段，回顾此次谈判以及以往谈判经历，我国在谈判的诸多手段如舆论环境等方面存在差距，宝钢谈判难度必然增加；其次就目前的形势来看，协议矿石谈判的最终结果可能比我们预期的40%还要差，不排除50%甚至60%的可能性；再次从矿方的角度来看，其并不想使矿石的二元价格差距过大而导致小钢厂盈利能力的相对下滑甚至倒闭，我国钢厂的无序状态符合矿方的利益，而同时协议矿和现货矿价格同时高企必然抬高钢材成本，阻止钢材价格
下跌空间；最后从资金面来看，我们前期所提及的“三阶段”论即“先成本、再开工、后库存”其根本原因为资金的进入先后问题，即开始国际资本进入矿石市场，随后在新开工明确的情况下国内资本开始逐步进入钢材市场并降低国内库存，最后随着库存的快速降低，资金大举进入。考虑到新开工的临近，同时前期全球
经济复苏矿企占据了产业链上的几乎全部利润，从这个意义上说，随着全球经济的进一步复苏，
钢铁企业的利润增长的弹性将远大于矿企。
4、减产成为钢厂选项之一。以目前原料价格进行生产，钢厂已经亏损，而从原料库存的存放时间来看，小钢厂要远短于大中型钢厂；同时随着近两周贸易商拿货速度的放缓，钢厂库存增加明显，同时考虑到小钢厂的灵活性，小钢厂减产或者检修便成为选项之一。从钢厂与贸易商的价格政策来看，自进入3月以来，部分钢厂还加大了补差力度，反应出目前部分钢厂在生产成本与出厂价格、出厂价格与市场价格之间平衡的取舍。正如前面所示，未来能否打破此“谜局”，将主要依靠以房地产新开工代表的下游需求情况。
5、短期风险：一如即往的资金。市场目前最大的风险依然是资金问题，虽然市场价格维持一个月不出现明显
下挫，表明当前贸易商的资金层面尚未出现严重问题，但对比2009年上半年1.5‰的贴现利率来看，今年银行银票贴现利率普遍超过3‰甚至4‰的水平（虽然上周有部分下降，但仍然处于高位）。资金问题尚未暴露并不代表全部贸易商在未来仍然能够支撑。当然我们认为资金面出现问题只是小概率事件，原因不仅包括下游即将开工，还包括钢价的快速下跌将对矿价等大宗商品价格带来强烈冲击，而这甚至会影响到全球经济的运行。我们将一如即往关注该风险因素，建议关注影响下游采购的天气因素（未来一周的周末天气有望好转），以及库存实际下降幅度与预期的差距（周环比下降1%左右）。
6、钢价缓慢上升，继续推荐矿石类特别是未被市场充分挖掘矿石类股。国内需求仍将是主导钢材
价格走势的关键因素，同时考虑到：1）资金对库存消化的缓慢性；2）贸易商的“中间需求”变为“中间供给”，依然坚持钢价上涨的可能性大于下跌，盘整向上的可能性大于快速上涨的观点。短期内就市场可接受度来看，依然是通胀的逻辑大于新开工逻辑、矿石好于钢材、板材好于长材。矿石类的主要推荐标的为未被市场充分挖掘的矿石股，如创兴置业等；钢铁方面，鉴于低PB带来的安全性，我们认为大资金完全可以大胆布局，中小资金则可以在风险因素明朗后坚决杀入，继续推荐有成本优势的
大盘股，如宝钢股份、鞍钢股份等。
行业事件跟踪1、两会关注房价，房地产供给增加几无悬念。今年两会最大的关注点是房价，特别是全国政协会议 近半数提案关注高房价，我们从如下几个方面来论述：1）我们一直判断国家调控房地产的目标是房价，手段通过供需关系，09年是“超卖”的一年，10年便是超建的一年，新开工增幅为29%左右；2）超建的背后支撑逻辑是国家打击囤地、增加保障性住房、房地产保持低库存有关。打击囤地和低库存在以往的报告中论述较多，而就保障性住房来看，住建部表示2010年要建600万套，温总理表示有300万套经适房、200万套窝棚改造，加上廉租房，两组数据可以互相印证，即仅保障性住房2010年便贡献新开工4.2亿平米，09年全年为11.37亿平米；3)从长期来看，城镇化进程加快和房地产经营模式的转变也是必然趋势，前者增量由2000年1.4%左右下降到近几年的0.7%是近期房价上升的原因之一，同时近期大城市轨交向郊区拓展以及中心城市新城的建立也证明城镇化进程的加快，而20%左右的ROE以及房价大幅上涨概率较低，也将促使房地产企业从囤地的“资源性”企业回归到加快资金周转的“制造性”企业。
2、钢材期货主力合约出现转移。春节后开市至今，钢材期货呈现出两个特点：1）价格走势比较惨淡，RB1005下降了100元左右，幅度为2.41%；2)从目前主力资金动向上看，市场在悄悄地完成从RB1005向RB1010转移。我们的分析如下：1）主力资金的“弃近逐远”证明市场人气正悄然转换，原因是RB1005短期受到空头套保的打压，其在移仓过程中缺乏上行动力，价格将逐步向现货回归；2）
期货市场主力的资金面依然没有问题，在利好数据出台后，
期货市场上价格上升需要的资金将依然充足；3）鉴于
现货市场走货量和新开工的同步性，以及倒挂数月后贸易商提价的愿望较强，现货价格短期内借助期货价格上涨的可能性不大，最大的可能性为相关较好的数据出台后，期现价格同时上涨，不排除现货价格带动期货价格上涨的可能性。
3、焦炭价格出现下跌。近期焦炭价格出现一定的下跌，幅度在50-150元/吨，目前上海地区二级冶金焦价格在1950元/吨，河北地区二级冶金焦价格在1850元/吨。下跌的原因：1）多数钢厂库存基本可以维持半月以上的正常运转，在资金偏紧的情况下，钢厂采购并不积极；2）春节放假结束，一些小煤矿也将逐渐恢复生产，电煤从前期告急转为饱和，电煤价格对焦煤价格支撑也在减弱，焦炭价格鉴于自身行业供需关系较差更是出现下滑；3）与矿石的高位相比，两者的主要区别是定价方式的不同，即矿石是全球定价，焦炭属于国内定价，这同时印证了国际资金充足而国内资金仍需等待下游需求回复的观点。考虑到国内主焦煤采购价格基本在1550-1600元/吨带来的成本支撑、焦化企业开始的限产保价、国际焦炭市场需求稳步增长，以及钢厂采购需求短期受到钢价上涨幅度抑制的情况下，焦炭现货价格将出现先抑后扬的运行态势。
未来一周安排◆ 1、整理行业数据。
