中信建投研报淘金（2010年12月9日）
由于附件下载不了，特再续发，接上篇。
摘要：
◆增长的拐点往往被资产泡沫的“华丽外表”所掩饰
亚洲出口导向经济模式是在全球化背景下利用较低价的土地、劳动力、汇率等要素，通过融入全球产业分工链而实现区域资本的快速积累和经济高增长，到了出口导向战略的后期，国内的劳动力、土地、资源、汇率等成本优势逐渐丧失，同时需求端由短缺转变为过剩（过剩程度取决于分配），企业开始面临利润率和投资回报率下降的约束，社会整体资本回报率和潜在增速下降，市场经济主体扩张投资的动机减弱，资金出现转向不动产、金融资产的潮流，往往形成一轮较大的资产泡沫。中国目前按购买力平价折算的人均GDP不到美国的30%，整体经济的赶超阶段只相当于70年代的日本和80年代的韩国，中国较为有利的条件是，中西部与东部沿海地区之间存在较大的地区发展差距，可以承担起产业转移，维系较高增长的重任，中长期增速放慢的进程可能以较为温和的方式显现。
◆发达国家陷入零利率陷阱。
信用扩张是过去十几年美国经济持续繁荣的一大动力，目前美国国债、家庭负债规模都已超过GDP的90%，商业负债占GDP的比重达到75%。在投资回报率和家庭收入没有显著上升的情形下，不仅企业缺乏新的投资动机，家庭不愿意扩张信用，而且企业和家庭的很大一部分收入会转变为利息支出，实体经济表现出需求低迷，信用停滞的现象。这和日本在过去十几年出现的情形较为相似，都表现出市场利率走低，民间信用规模停滞不前，公共负债持续增长的局面，而高负债和高赤字使得欧元区长期面临着货币、财政工具双重失效的约束。发达国家的资本回报率和增长潜力已经很难有效提升，极度宽松政策刺激过后更可能陷入中长期的经济低迷。
◆国内人口红利出现拐点，资本积累进程放缓
国内劳动力总量处于拐点，15-24岁新增劳动力供应下降，人口老龄化负担
加重，人口规模和结构的变化将对总量增长形成负面影响。由于产能过剩和要素成本上升的原因，国内产业投资回报率下降的趋势已经较为明显，除了公共品、能源矿产和房地产等少部分领域之外，多数竞争充分的行业都面临着产能过剩，利润率下降制约行业规模扩张的问题。在经济政策方面，高房价、高通胀和分配差距加剧等深层次经济矛盾日益凸显，宽松政策带来的副作用不断加大，像09年那样的财政、货币极度宽松局面已经很难重现，中国式“滞胀”将表现为增速下降的同时资产泡沫和通胀水平上升，政策更多地需要在保增长和抑制通胀、资产泡沫这两者之间纠结。
◆消费和稀缺资源的战略地位提高
中国经济由重化工向大消费的转变正在切实发生，目前已呈现出传统工业领域潜在空间收窄，而传统家电等日常基本消费领域的消费基础不断扩大，汽车、电子、服务业等可选消费领域快速崛起的特征。人口老龄化有助于提升消费比重，十年后中国的人口年龄中位数将上升至37岁（相当于日本在1990年的水平），可以预期消费在经济活动中的地位将会不断提高。黄金产量在2000年见顶（2600吨）之后，接踵而至的是十年黄金大牛市，目前普遍预计原油产量已经见顶，煤炭、铜等大宗商品的产出拐点可能也会在10-15之内出现，在全球低利率、高赤字的货币环境下，能源、原材料供需缺口的拉大意味着大宗商品的大牛市还处于刚刚起步阶段。中国的土地、房产价格不仅受益于国内经济的高速增长，还享有国内货币超发，潜在通胀上升的估值溢价，在货币超发、居民收入和租金上涨，土地财政等多种客观因素作用下，作为为数不多的稀缺抗通胀资产，不动产的价格和战略地位也会继续提高。
【2011年电力设备行业投资策略：把握“十二五”，看特高压和变频技术推广】
报告出处：国泰君安 报告作者：刘骁 报告时间：2010-12-07
摘要：
◆2011 年电网投资确定性恢复，行业重回景气上行通道。2010年行业下游投资减少，国家电网年初计划投资同比下降26%，同时国网修改招标模式采取低价中标，直接导致上游设备企业全年业绩不佳。进入“十二五”将启动智能电网和配网改造等重点项目，年均投资有望重回3000 亿。
◆未来投资看结构调整和中长期发展重点。行业主要受政策指导和投资拉动，具有“弱周期”特点。分析“十二五”规划，我们认为特高压建设和变频技术在工业领域的应用将继续贯穿未来五年，成为行业持续的热点。
◆特高压进入全面建设元年，直流先行交流加速。“十二五”特高压直流将建设9 条线路，预计总投资达2170 亿元；特高压交流完成“三横三纵一环网”的建设，乐观估计达2989亿元。设备方面，直流换流变和换流阀占比超过50%，看好无功补偿技术推广；交流变压器、电抗器和GIS 开关是发展重点。特高压技术难度大、前期投入多，考虑项目启动时间，建议关注有技术和市场优势的龙头，选择标的按照“龙头+成长+估值优势”的标准。
◆工业节能改造拉动高压变频发展，自动化升级助力低压变频开拓。变频技术具备节能和调速两大功能，未来高压变频器将受益于国家节能政策持续加力，看好高性能市场并重点关注存在产品结构调整预期的公司；低压变频符合“十二五”
装备升级目标，继续进口替代进程保证行业低竞争、高盈利的蓝海态势。
◆投资逻辑：“十一五”电力设备行业热点频出，“十二五”全面建设启动后高估值公司面临业绩兑现压力并出现分化：符合中长期发展方向并能在经营上有所实现的将继续享受细分行业增长，剩余公司可能面临“挤泡沫”的过程，我们的
工作是寻找“扎实的泡泡”。
◆建议关注公司：特变电工（600089）、荣信股份（601179）、中国西电（601179）、合康变频（300048）、智光电气（600312）、英威腾（002334）汇川技术（300124）
【铁路运输行业：高铁盛宴远未落幕——世界高铁大会点评】
报告出处：长江证券 报告作者：刘元瑞
报告时间：2010-12-08
事件描述：
国务院副总理张德江在世界高铁大会致辞中表示，在“十二五规划”中高铁将作为新兴产业大力优先发展12 月7
日，第七届世界高速铁路大会在北京召开。国务院副总理张德江在致辞中表示，中国将高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业，“十二五”期间国家将在财政投入、建设用地、技术创新、经营环境等方面加大支持力度。另外，中国政府鼓励国内铁路企业“走出去”开拓国际市场，在积极参与其他国家铁路建设的同时扩大高速铁路行业的对外开放与其他国家分享技术成果并加强合作。这是世界高铁大会第一次在欧洲以外的地区召开，包括国际铁路联盟(UIC)主席、泰国、老挝副总理和各国主管铁路交通的高官在内的1500 人参加了会议。大会主题为“高速铁路承载绿色交通新使命”，与会者紧紧围绕高速铁路的热点问题展开深入讨论，旨在进一步加强世界高速铁路的技术交流与合作。
报告摘要：
◆“四纵四横”高铁客运网不会成为中国高铁建设的终点。在高铁规划超预期和列车密度提升的双重推动下，国内高铁装备行业景气将延续到“十二五”；此外，“高铁出口”将为铁路装备行业的增长注入新的活力。
第一、中国高铁运营和在建规模世界第一，但这不会成为国内高铁建设的终点
中国的高铁发展占据多个世界第一。全球高铁运营里程近2.5 万公里，而截止11 月中国高速铁路的营业里程已经达7,531 公里，居世界第一；另外，中国目前在建的高铁里程超过1 万公里，规模居世界第一位；目前中国的高铁技术水平和专利总数也均达到世界第一；12 月3 日，中国制造的“和谐号”CRH380 在京沪高铁枣庄至蚌埠段试验运行最高时速达486.1 公里，刷新世界铁路运营试验最高速。
第二，高铁建设规划提高和列车保有密度提升是推动国内高铁装备行业增长的双重动力高铁作为优先发展的新兴产业，“十二五”期间将继续大力发展。
第三，三大优势助力中国高铁掘金海外，为高铁行业注入新动力
系统集成、多技术类型和成本，三大优势助力中国高铁掘金海外。与国外高铁技术相比，中国高铁具备三大优势。首先是系统集成优势，经过国内市场的培育，中国高铁行业具备了丰富的建设和运营经验，可以提供从轨道线路施工、列车、信号、牵引等设备供应到运营管理和设备维护的交钥匙工程；第二，中国高铁具有200-250 公里和300-350 公里两种技术类型，可以能满足不同市场需求；第三，中国高铁具有较大的成本优势，我国的劳动力成本优势使得高铁的设计、建设、制造均具有较大成本优势，成本优势对发展中国家具有较强的吸引力。
瞄准发展中国家，高铁输出已经从梦想变为现实。在世界高铁大会上，泰国副总理素贴·特素班和老挝常务副总理沙瓦·凌沙瓦均对中国与东盟国家合作修建中、泰、老、缅(甸)、新(加坡)、马(来西亚)铁路寄予厚望，希望铁路能够早日建成，以提振经济，加强中国与东盟的经济贸易，其中泰国副总理表示，泰国议会已经批准这一项目。目前除中国外的发展中国家基本没有高铁，但据我们不完全统计，仅亚洲地区发展中国家建设计划就占全球的20%左右。
此外，中国与欧盟、美国等发达地区高铁输出合作也在进行中。12 月7 日，中国南车与美国GE 公司对成立合资公司参与竞标美国佛罗里达州和加利福尼亚州两个高速铁路项目，这预示着中国高铁技术输出发达国家迈出了坚实的一步。而此前，美国联邦政府曾于10 月28 日宣称将在23 个州建设54 个高速铁路项目，总投资额达24 亿美元。
◆第四，短期看好时代新材、中国南车和中国北车，中长期看好太原重工和晋西车轴。我们对高铁装备行业的投资逻辑是短期看好一次性投入设备相关企业，随高铁建设进度，设备交付高峰的可能带来业绩刺激，推荐中国南车、中国北车和时代新材；中长期看好易耗品设备相关企业，易耗品需求会随着高铁保有量的提升而大幅提升，推荐太原重工和晋西车轴。
十二五规划之环保跟踪报告（四）：污水处理费明年将上调】
报告出处：中信金通 报告作者：刘倩
报告时间：2010-12-08
事件：环保部等六部委近日先后下发两份文件，要求提高污水处理率，以及进一步提高对污泥的处理。为改变一些水务企业严重成本倒挂现象，我国将于近期出台《关于实行最严格水资源管理制度的意见》，意见中将包含明年上调污水处理费。据介绍，该意见已进入会签阶段。
报告摘要：
◆截至去年底，全国三十六个大中城市对居民收取的污水处理费平均为0.7元/吨，而建设部之前的要求是不低于0.80元/吨。此次上调有望从明年开始将污水费征收标准由目前的0.8元/吨上调至1.2元/吨，这将有力刺激污水处理设施投资，并补偿现有企业运营成本。
◆从刺激投资角度，住建部统计数据表明截至2009年9月底，全国655个城市中仍有148个城市未建有污水处理厂，缺口率达22.5%；而在473个县城中，污水处理厂的覆盖率仅为29.1%。“十二五”期间，污水处理产能需要增长67%才能满足污水处理需要。由此，处于污水处理产业链中上游的桑德环境、碧水源、万邦达有望受益。
◆而从补偿现有企业运营成本角度，由于目前政府收费价格和政府支付污水厂的结算价格之间的存在倒挂，为保障污水处理设施运营企业的合理回报，十二五污水处理升级改造及推进污泥处置，处于产业链中下游的市政污水运营企业兴蓉投资、重庆水务、首创股份、创业环保有望受益。
◆同时通知还指出：“污泥处理设施应当与污水处理设施同时规划、同时建设、同时投入运行。不具备污泥处理能力的现有污水处理厂，应当在该通知发布之日起2年内建成并运行污泥处理设施”。预期污泥相关公司可能具有主题性投资机会，推荐具有污泥项目储备的兴蓉投资、南海发展、富春环保，以及设备提供商天通股份。
综合来讲，下游运营企业受益可能更为直接，推荐污水处理业务占比高的水务公司：兴蓉投资、创业环保。
发表于2010-12-09 17:39 小 中
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