二季度钢企盈利将超市场预期

1、钢价短期呈现弱势。本周我们调研了部分贸易商和银行人士，贸易商资金依然比较充分，但银行方面的数据低于则我们原来的预期，而非仅在“心理层面”，这意味着我们短期逻辑中的前提条件有改变，同时鉴于随着春节前贸易商的放假、民工的放假以及宝钢调价后各钢厂价格调整由上涨向平盘甚至下跌的背景下，年前钢价走势将呈现弱势态势，将春节左右螺纹钢4100元/吨左右的预期价格下调为4000元/吨左右。
　

　
2、继续看好春节后的钢价。最重要的原因是根据我们的研究框架，中长期的供需、成本、资金面等方面依然向好，同时加之如下两个原因：1）下游需求依然较好，单个贸易商的库存压力不大，目前钢厂价格与市场倒挂；2）原料上涨的背景下钢厂较少的原料库存导致生产成本提升，而目前钢厂产成品库存也较低；我们判断钢材价格春节之后价格上涨依然是大概率事件。但正如前面提及的一样，做出这个判断的前提是：1）下游需求即房地产供应等方面的政策力度会维持；2）中长期的信贷环境将以依然合理充足而非收紧。我们将持续关注钢材贸易商的资金情况。


　
　
3、一季度业绩低于预期，二季度大幅回升。在宝钢出人预料地平盘开出2月份价格后，市场上诸多钢厂（请关注我们数据库中的钢厂调价部分）的出厂价格也由前期的一致调整由上涨向平盘甚至下跌，低于前期2月份继续上涨的预期。同时宝钢的3月份价格是春节前制订的概率偏大，3月份出厂价格大幅上调的可能性偏小，进而可能会影响其它钢厂的价格制定，所以一季度业绩低于市场预期（除去信贷因素，从另外种意义上说，目前股价正反应这种预期）。但我们认为在成本推动，特别是节后需求推动的节后价格上升，特别至4、5月份后需求的大幅提升带来钢价的上涨（我们维持4500元/吨的判断），二季度业绩将大幅回升。


　
　
4、高库存常态化，今年季节性的上涨幅度低于往年。本周库存继续上升3.19%，其中建筑钢材3.42%,华北、东北地区上升6.94%、7.23%，说明主要是北方地区的建筑钢材库存增加所致（两区域建筑钢材库存分别上升11.20%、6.24%）。我们对库存有如下观点：1）维持前期对库存的看法，即北方钢厂11月份检修完毕后，同时北方需求不足的情况下，季节性因素将导致库存继续上升，同时高库存将成本常态；2）幅度较以前小，本周库存较12月份上升9.64%，而2009年、2008年、2007年1月20日左右的库存较前年的12月份上升幅度分别为21.93%、24.43%、7.65%（2007年对钢铁来说是需求和股价都是超预期的）；3）近期钢价弱势后，南方库存的成本降低，所以北方积压的低成本库存在未来运力恢复正常后对南方库存冲击变小，也就是我们前期预期的春节后价格的调整将减弱甚至不存在。
　

　
5、钢铁股回调后可买入，当前推荐资源股。综上来看，我们认为短期内股价和钢价一样受到信贷短期收紧的影响走势偏弱。虽然一季度业绩将低于预期，但鉴于基本面变化不大，我们认为股价继续回调10%左右时则可以大胆买入。而在目前资源价格上涨的背景下，我们推荐资源股，特别推荐：1）未来产量大幅增加的矿石股；2）集团拥有资产同时给于上市公司优惠的公司；3）有资源注入预期的公司，建议关注创兴置业、凌钢股份、马钢股份。